瑞普生物(300119)
主要观点：
2026Q1-Q3公司实现归母净利润2.99亿元，同比-17.52%
公司公布2026年三季报：2026Q1-Q3公司营业收入26.7亿元，同比+4.96%;实现归母净利润2.99亿元，同比-17.52%，扣非后归母净利润2.60亿元，同比-3.52%。2026Q3公司营业收入9.5亿元，同比+13.54%;实现归母净利润9,474万元，同比-10.44%，扣非后归母净利润7,547万元，同比-7.44%。主要受生物制品增值税税率调整影响，该政策调整对公司前三季度净利润产生影响约8,614万元，若剔除增值税新政的影响、还原去年可比口径，前三季度公司营业收入同比增长8.94%，扣非归母净利润同比增幅超28%，核心主营业务盈利保持快速增长。
畜禽板块稳健发展，宠物与海外业务保持高增
2026Q1-Q3公司实现营业收入26.71亿元，同比+4.96%。分产品看，①畜禽动保业务实现营业收入18.46亿元，同比-0.20%，剔除增值税率调整影响后，畜禽收入同比+5.13%。公司持续深耕头部养殖集团与规模化养殖客户渠道，加快新品产业化落地，2026Q3成功上市两款南非1型口蹄疫疫苗。②宠物业务实现收入7.50亿元，同比+16.39%，其中，供应链收入6.79亿元，同比+13.81%;渠道协同优势与规模效应持续释放;宠物药和宠物疫苗实现收入7,085万元，同比+48.76%，自主产品快速放量。③国际业务收入1.32亿元，同比+61.18%，高附加值产品占比提升，海外盈利持续改善。④兽医社会化服务收入同比+50.41%，服务网络加速拓展，商业化潜力持续释放。
合成生物布局加快落地，疫苗研发获丰硕成果
合成生物是公司“拓生物制造”战略的核心增长引擎，公司万吨级微生物蛋白产业化基地建设工作有序开展，部分车间土建已完工，计划于年底竣工投产。公司聚焦食品端产品开发与综合解决方案输出，已建成蛋白粉、烘焙、功能饮品、健康零食及蛋白肉等多方向产品技术体系。
2026Q1-Q3公司疫苗研发取得丰硕成果：子公司必威安泰两款含南非1型口蹄疫疫苗获临时生产文号并全面推向市场，2026Q3实现销售收入5,591万元，带动口蹄疫疫苗板块收入同比+42.44%;公司取得犬支气管败血波氏杆菌病活疫苗国家二类新兽药证书，为国内首款预防该疫病的疫苗产品，有望成为宠物业务新增长点;两款禽流感重组鸭瘟病毒载体活疫苗完成毒种变更备案;国内首款鸭病毒性肝炎二价活疫苗取得新兽药证书，进一步丰富公司水禽疫苗产品矩阵。
投资建议
我们预计2026-2028年公司实现营业收入36.66亿元、42.36亿元、52.38亿元，同比增长7.9%、15.5%、23.7%，对应归母净利润4.49亿元、5.27亿元、6.77亿元，同比增速为12.1%、17.3%、28.5%，归母净利润前值2026年4.49亿元、2027年5.30亿元，2028年6.85亿元，对应EPS分别为0.97元、1.13元、1.46元，维持“买入”评级。
风险提示
疫苗政策变化;动物疫病;产品研发风险。
